以下文章来源于热点投研事件：昨晚云深处发布更新轮足“山猫”视频，运动能力极强，效果惊艳！1、轮足机器狗在足式机器狗的基础上加四个高速轮，速度、灵活性、续航和复杂环境适应能力进化，应用场景进一步拓展。2、机器狗的市场导入和放量速度可能更快。1）四足结构本身具有稳定、灵活、承载力强等特点，适用于复杂地形；2）技术收敛，软硬件技术和算法已经较为成熟；3）上游供应链完善，成本已大幅降低，消费级1万+，工业级30万+；4）应用场景明确：电力巡检、流程工业、消防救援、国防军事，潜在市场达数千亿。3、相关标的梳理：1）零部件：机器狗的硬件方案较为简单，标配是12个关节执行器（电机+行星减速器），成本占50%+，其次必配IMU惯导；选配部件包括激光雷达、3D视觉、自润滑轴承等。电机环节卧龙电驱步科股份，减速器国茂股份、中大力德，轴承长盛轴承，视觉奥比中光；2）整机：一级宇树科技、云深处占主导地位；凯尔达、中坚科技有四足产品；3）应用集成：下游公司进行方案设计和场景落地。流程工业的中控技术、能科科技、宝信软件、建设工业等。机器狗专家会议纪要详见星球，这里再更新一些机器人的信息上午我们看到的机器人核心行情：1.中大力德：公司在机器人产业领域比较积极，对接了很多下游有潜力的创业公司客户，今年是Ai应用大年，我们此前也提示关注非T非人形的优秀公司，都有机会。此外公司在T链也积极对接合资公司的机会2.灵巧手可以做成单独本体，T1的逻辑被市场加强认可，现在已经是总成【兆威】【鸣志】【隆盛】电子皮肤【福莱】【日盈】绳子【大业】这些的轮动近期催化梳理：1）1月22日，宇树科技公布了第一个通用人形机器人的应用方案G1-Comp。宇树科技表示，该方案主要是“为赛事打造足球明星”。宇树科技CEO王兴兴在社交平台表示，与特斯拉的技术方向差别巨大，宇树方案更适合量产更有潜力。2）1月22日，云深处公布机器狗最新视频，包括雪中腾跃、翻跟头、放烟花等镜头。3）1月21日，全国首个异构人形机器人训练场在上海正式启用，首期能容纳超过100台人形机器人同时训练。4）1月19日，重庆市政府工作报告指出，优化长安、赛力斯等集群生态，健全零部件供应链体系，培育先进封装、具身智能机器人等新领域。此前，据调研纪要显示，赛力斯机器狗或于6月30日前量产。据悉，在机器人方面，赛力斯将负责硬件制造，华为则专注于软件部分，形成类似于智选车的模式，赛力斯旗下的凤凰智创参与其中。5）1月19日，英伟达在北京举办答谢迎春会，英伟达创始人CEO黄仁勋出席，宇树科技CEO王兴兴在个人社交平台晒与黄仁勋合影。6）1月19日，据科创板日报，乐聚机器人第100台全尺寸人形机器人已交付北汽越野车，主要运用在空箱搬运及物流分拣两个场景。很多领导问这次见了特斯拉、斯坦福后，最看好哪些方向，后面有什么新思路。相比于国内更多讨论硬件，硅谷现在讨论最多的是触觉、摇操、本体设计、训练数据。1）丝杠：讨论非常多，格局基本确认，目前bom表里面就三家：三花（70%以上份额，北特提供核心零部件）、杭州新剑（主要是拓普在用）、舍弗勒，同时欢迎新供应商送样（但在SIE介入前无开发费）。送样公司多了市场会审美疲劳，因此建议紧紧把握核心标的：北特科技，同时边际上关注新送样的震裕科技，丝杠刀具关注恒峰工具；2）触觉：#机器人可以没有腿但不能没有手、而没触觉的手就是个五指夹抓。即将发布的Gen3最大边际变化就在触觉。Gen2是每个手指一个阵列式压敏，Gen3会变成每个手指两节关节都用，并尝试新方案-“视触觉”，同时手掌表面和脚底会增加电子皮肤。目前的电子皮肤供应商是Interlink，国产供应商正在接触纬钛（视触觉）和墨现（电子皮肤）。a股暂时没有供应链标的，可关注正在布局此环节的：#福莱新材、日盈电子、汉威科技（能斯达）；3）本体代工：中美两国布局具身智能的公司已不下200家，大部分是外采算力芯片+大模型，投喂数据训练垂类小模型，很难具备大规模生产高一致性本体硬件的能力，本体代工会是一门卖铲子的生意。比如斯坦福的炒菜机器人Mobile

：Agent+企业服务，知识库&流程&设计多种产品，24年收入6000万，25年目标上亿#汉得信息：Agent+企业服务，与豆包&智谱等合作落地模型应用，25年目标相关订单2-3亿#金山办公：WPS

六部委会议重要增量：1、未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%2、力争大型国有保险公司2025年开始新增保费的30%用于投资A股3、2025年上半年第二批保险公司设立私募基金投资股票试点，不低于1000亿元，春节前先批500亿元。预计第二批试点更加灵活，可以是单家或多家保险公司发起设立4、社保成立以来投资A股平均年化投资收益率11.6%，目前全国社保基金股债的投资比例为四六开。5、在原有基础上降低公募基金销售费率，节约大概450亿费用6、公募基金用每年盈利的一定比例购买自己旗下的权益类基金7、分红金额大概在3400亿元，同期相比（23m12、24m1）金额是7.6x，家数是9x增量资金：对于新增保费的口径是总保费的30%（口径1）、还是新单保费的30%（口径2）或是总保费中进入到投资资产的30%（口径3）仍需进一步明确。国寿、太保、新华、太平、人保这几家公司人身险保费合计2024年合计约1.4万亿，预计25年为1.5万亿，新单保费占比约20%。口径1、2、3对应的投入到股市的增量资金分别为4500亿、900亿、2700亿。推算到全行业，全行业25年寿险公司总保费收入预计约4.1万亿，口径1、2、3对应的投入到股市的增量资金分别为1.23万亿、2500亿、约7000亿。加仓还要考虑偿付能力制约。我们之前的测算：如果行业权益占比提升1%，再叠加今年保费收入带来的增量资金，预计全年能为股市带来近6000亿的增量资金。从配置资金维度，行业到期再投资+新增投资预计一年体量约5万亿，面临可配资产较少的情况，因此很可能入市资金不止6000亿。增量资金会投向哪里？行业配置：头部险资主要配置保险/银行/电力/通信服务等行业个股特征：头部险资偏好低估值/高股息/高ROE龙头企业：新闻发布会解读：一、保险资金：在政策引导下以及应对低利率，入市诉求和入市动力较强1、目前保险资金投资股票和权益类基金超过4.4万亿元，占比12%，未上市企业股权投资占比9%。从中国国有大型商业保险公司资金运行的情况来看，加大资本市场投资力度仍有一定的空间。2、将进一步优化完善保险资金投资政策，鼓励保险资金稳步提升股市投资比例，力争大型国有保险公司每年新增保费30%用于投资股市。3、进一步推动保险资金入市将从三方面入手：对国有商业保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。短期考核导致短期市场波动对业绩考核影响很大，股票投资趋于短期化，难以发挥长钱作用；二是实施国有资本保值增值指标的长周期考核，实现所有者权益稳定增长和国有资本的保值增值；三是推动国有商业保险公司提高投资管理能力。4、第二批保险资金长期股票投资试点规模1000亿元，春节前批复500亿元投资股市。后续该基金将更加灵活，比如一个机构或多个机构也可以设立。二、社保基金：权益投资比例40%，已经比较高。1、社保成立以来投资A股平均年化投资收益率11.6%。目前全国社保基金股债的投资比例为四六开，比例整体保持稳定，投资收益较好。2、优化完善全国社保基金投资管理制度。将修订全国社保基金境内投资有关管理办法，优化了不同投资品种比例，进一步提高全国社保基金投资力度和灵活度。3、正在研究全国社保基金额长周期考核体系，细化完善五年以上长周期考核机制要求，拟从风险管理、保值增值等维度对基金投资运营情况进行考核。4、财政部作为社保基金会的管理部门，将持续落实相关举措，在强化社保基金保障能力的同时，支持【注入资金、更多灵活的投资等措施】。三、公募基金：1、未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。2025年起进一步降低公募基金销售费率，为投资者节约大概450亿元费用。2、完善基金公司治理和定位，系统改革行业考核评价体系，全面加强长周期业绩考核。防止“重规模、轻回报”等问题。强化评价引导，提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标在评价当中的权重；引导基金公司将每年利润的一定比例来自购自己旗下的权益类基金。3、将推出更多适配投资者需求的产品，加大中低波动性产品的创新力度，实现浮动费率产品试点。加快推动指数化基金投资发展，制定促进指数化基金高质量发展行动方案，实施股票产品的快速注册。四、两项工具：1、互换便利：证券基金保险公司互换便利操作已开展2次，合计金额1050亿元。2、股票回购增持再贷款：金融机构已经和近800家上市公司和主要股东达成合作意向，已有超过300家上市公司公告，金额上限超过600亿元，下阶段将适时地推动工具扩面增量，相关机构可以根据需要随时获得足够的中长期资金增加投资。不断优化股票回购增持再贷款的政策安排，将申请贷款时的自有资金比例从30%降到10%，将贷款最长期限由一年延长到三年。新闻发布会划重点：

4、字节端侧算力芯片与云端计算策略端侧计算的整体量不会特别大，目前字节在端侧的资源建设逻辑更多是以云端计算为主，端侧会做技术储备和预言性判断，但短时间内不需要特别多的端侧芯片去承接计算。此

事件：今日，特朗普宣布OpenAI、软银、甲骨文等将共同大力投资AI基础设施，OpenAI宣布建立“星际之门计划”，计划未来四年内投资5000亿美金（约合人民币3.6万亿元），为OpenAI在美国建设新的人工智能基础设施。预计将立即开始部署1000亿美金，初始股权投资者包括软银、OpenAI、甲骨文和MGX。OpenAI表示，ARM、微软、英伟达、甲骨文和OpenAI是关键的初始合作伙伴，同时OpenAI是将继续增加对微软Azure的使用。从美国退出巴黎协定，到星门计划5000亿美金，美国未来几年的目标已经不能更明确。退出巴黎协定，因为能源紧张，抢发展的时候排放让位，不装了，就是要猛加能源供给猛干AI，顺带可以降低通胀。5000亿美金星门计划，直指AI，现在所看到的未来几个核心方向，AI、机器人、自动驾驶等等，都离不开底层基础设施的庞大资源支持。算力与能源是互相匹配的。这基本指导了未来的演进方向：加大算力投入、加大能源投入、同时加大单位能源上算力的产出。简而言之，算力投入和能源投入同步扩张，同时通过新技术加大单位能源-算力的产出。1、星门项目提出了引人注目的AI投资计划。OpenAI官网披露，Stargate项目预计将在最初投入1000亿美元的基础上，未来四年内对“Stargate”项目追加投资，最高达5000亿美元，用于OpenAI在美国的AI基础设施建设。2、单个项目公司年均1000多亿美金的AI投资计划是何概念？当前市场对美国头部4家Hyperscaler总资本开支(含融资租赁)的一致预期合计值在3000亿美金，其中AI占比我们预计在约50%，即TOP4合计1500亿美金左右。我们认为星门的投资计划对总AI基建&云端硬件的需求弹性高、提振明显。此外，建议关注其他国家及地区在主权AI上的跟进行动。3、项目落地进度、金额超预期。星门项目市场并非完全没有预期，The

事件：六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导商业保险、社保基金、基本养老保险基金、企（职）业年金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。明天9点新闻发布会，上一次是行情起点2024年9月24日，因此市场关注较高。1、保险资金：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性，在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。一、对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%（目前远低于这一比例）。二、抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模。第一批试点为国寿与新华共同发起设立500亿鸿鹄基金，截至24年9月30日，实收股本320.10亿元，主要投向竞争优势明显、治理结构优良、具有良好商业盈利模式的上市公司买入并长期持有。【保险资金在政策引导下以及应对低利率，入市诉求较强，当前除权益配置占比已达高位（新华、人保）或触达偿付能力加仓上限的公司之外，大部分公司均表示会提升权益配置比例。简单测算，如果行业权益占比提升1%，再叠加今年保费收入带来的增量资金，预计全年能为股市带来近6000亿的增量资金。从配置资金维度，行业到期再投资+新增投资预计一年体量约5万亿，面临可配资产较少的情况，因此很可能入市资金不止6000亿。如果股票+权益基金中高股息配置占比提升10%（该假设中有兑现非高股息股票和基金换仓高股息的情况），高股息行业增量资金预计有4000+亿。】2、社保/基本养老保险基金：优化投资管理机制，稳步提升全国社保基金股票类资产投资比例，推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模。细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制。3、企/职业年金：提高市场化投资运作水平，加快出台三年以上长周期业绩考核指导意见。逐步扩大企业年金覆盖范围，支持具备条件的用人单位探索放开企业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人开展差异化投资。4、公募基金：强化分类监管评价约束，优化产品注册机制，引导督促公募基金管理人稳步提高权益类基金的规模和占比，并建立基金管理人、基金经理与投资者的利益绑定机制，提升投资者获得感。推动私募证券投资基金运作规则落地，依法拓展私募证券投资基金产品类型和投资策略。5、优化资本市场投资生态：引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用。允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。进一步扩大证券基金保险公司互换便利操作规模。6、简评：2024年以来已多次提及引导中长期资金入市，此次实施方案的推出有望进一步落实中央政治局会议精神。2024年9月26日，政治局会议强调要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。随后，中央金融办与证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》。12月11日中央经济工作会议，进一步明确了中长期资金入市的政策方向和改革重点。12月14日证监会提出，抓好推动中长期资金入市工作，协同构建完善“长钱长投”的制度环境。2025年证监会在年度工作会议中，提出协同推动中长期资金建立长周期考核机制，提高权益投资比例。中长期资金体量巨大，为资本市场持续注入活力。2024Q3人身险和财产险公司资金运用余额合计31.1万亿元，其中股票、基金和长股投分别2.3万亿、1.8万亿和2.4万亿，占比7.5%、5.7%和7.8%，合计达21％；2023年社保基金资产总额3万亿元，2024年基本养老保险基金投资运营规模2.3万亿元；2023年企（职）业年金规模合计5.75万亿元；2024年公募基金规模32.3万亿，其中股+偏股混合基金规模合计6.9万亿，占比21.4%。若四类中长期资金仅提升1pct入市，即可带来增量资金超4000亿。根据非银保险研究测算，当前险资若提升1pct，权益配置对应约3215亿元增量资金；社保基金若提升1pct，股票配置对应约301亿元增量资金；基本养老金若提升1pct股票配置对应约186亿元增量资金（投资运营口径，若总口径对应约782亿元）；年金合计若提升1pct权益配置，对应约608亿元增量资金。简单估算，四类中长期资金各仅提升1pct入市，可带来增量资金4300亿。

关节执行器（TIRE1）：T自己（份额最大）；三花智控、拓普集团（较小，份额均等）新增：震裕科技（丝杠自动化产线、电机配套优势突出，25Q1送样）。潜在：舍弗勒、博世（配合研发，暂无量产计划）#

事件：今日端侧AI板块集体爆发、情绪高涨：盘中翱捷科技、全志科技、乐鑫科技、晶晨股份、中科蓝讯、恒玄科技、星宸科技、歌尔股份、瑞芯微等大涨，主要原因一是昨天豆包全量上线超拟人的实时语音，引发广泛传播和关注；二是近期业绩预告AI产业链业绩整体较好。①模型变革：云端融合共振为趋势。字节在云端和端侧AI全面发力，旗下的豆包等

周末海外算力方面，有关铜和光的讨论非常热闹，基本围绕黄教主的发言视频展开，其中一个采访发言是“应该尽可能继续使用铜连接技术，硅光子技术还需要几年”；另一个发言是“晶片越来越复杂，封装难度加大，令人兴奋的是这些封装都将通过硅光子连接”，表述来看这个晶片级连接应该指的是OIO（GPU-GPU/CPU之间互联）。讨论下来，其实市场对这些概念和场景的认识应该还是混乱的，稍作一些解释：1、铜连接（Overpass/DAC/AEC）和光连接（光模块—CPO/OIO）都是目前NVDA算力集群非常重要的互联互通方式，这也是算力集群能不断迭代的重要核心之一。目前铜连接场景更多在“柜内连接”以及“服务器到柜顶交换机之间的连接”；光连接（目前是以可插拔光模块为绝对主力）是更高层交换机的连接；两钟连接方式都在不断迭代，各自在各自适合的场景下共同实现集训的高效运转。2、展望未来，一是机柜外交换机层面，原来可插拔光模块衍生出CPO的技术分支，从1.6T到6.4T周期中逐步实现形态转型，但也会是并行共存的状态，这个层面的连接目前主要是交换机厂最为积极，光模块厂根据行业进度做前瞻布局。另一个是柜内连接，包括GPU-GPU/CPU互联，NVSwitch互联，一方面铜连接单通道速率还在迭代，另一方面是设想实现OIO（Optical

一、数据中心液冷市场渗透率及空间测算近年来AI算力需求持续狂飙，同时承载AI算力的芯片电力功耗不断提升，并带来高昂的碳排放代价。数据显示，作为算力中枢的数据中心在AI工作负载的激增需求下，深陷能耗泥沼（耗电越高，间接碳排放就越高）。算力井喷之下，液冷技术因其低能耗、高散热、低噪声等优势，成为兼具性价比和高效的温控散热手段，能有效解决数据中心芯片散热问题、能耗问题。由于冷却液比热容远大于空气，液冷的冷却效率较风冷高1000至3000倍，且对环境要求更低，因此在未来的大算力数据中心及AI数据中心中，液冷成为普遍选择，而液冷在超高性能、更高功耗的AI服务器领域更是有望从选配变为标配。

前期市场关注度极高的【丙类目录】，今天上午医保局召开新闻发布会介绍了有关情况。1、品种上聚焦创新程度高、临床价值大、患者获益明显，但是暂时没办法纳入乙类目录的。2、支持惠民保纳入丙类目录，其他商业保险也支持纳入。3、丙类与乙类目录谈判同步开展，年内发布第一版。谈判程序和乙类同步。更好发挥市场主体作用，医保局组织药企与保险公司谈判。4、优化医保支付政策，不列入自费考核。5、4月1日开始申报，9月完成调整。采取预申报的过渡措施，4月1日开始的时候，药品尚未获批的，但是预计5月底之前能获批，也可以申报。2025年医保目录调整提前：由于丙类目录要与商业健康保险进行对接，2025年基本医保目录调整将从4月1日起就要开始申报，9月份完成。同时，为减少行业影响，拟采取预申报的过渡措施，即企业如预计5月底前可以获批，也可以先申报。简评：1）支付端向好：医保：保基础，重创新。创新药已形成较为稳定医保谈判节奏和价格预期。医保局表示：2018年以来，带量采购累计节省医保基金4400亿元左右，其中用于谈判药使用超3600亿元，也就是说“老药”集采省下来的钱80%用于创新药。商保：年内落地，赋能创新放量。1月17日医保局表示计划于2025年内发布第一版丙类目录。丙类目录作为基本医保药品目录的有效补充，聚焦因超出“保基本”功能定位暂时无法纳入医保目录但创新程度很高、具有显著临床应用价值、患者获益显著的药品。我们《从数据看商保对创新药支持力度》报告测算：国内创新药支付占比自费50%、医保45%、商保5%，商保弹性空间大。2）准入端改善：在《全链条支持创新药发展实施方案》持续多地（广州、上海、北京等）落地执行下，创新药医院准入望持续加速，我们持续看好创新药行业在支付端+医院准入边际持续向好趋势下成长确定性和弹性空间。3）成长空间大：根据《中国商业健康险创新药支付白皮书（2024）》测算：2023年创新药市场规模约1400亿元。2022年医保对新药的支出金额为481.89亿元，占医保基金比例仅为1.96%。医保基金对创新药支付的提升空间仍然很大，且伴随着更多新靶点、新技术迭代下更大患者获益药物上市，创新药行业增长的确定性也更强。【国家医保局发布会整理】国家医保局本次发布会围绕医保基金运行、长期护理保险制度、DRG/DIP

事件：今天台媒报道，据供应链透露，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO（共封装光学）交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产。CPO交换机集成度进一步提升，对于封装、通信带宽、稳定性、散热均有了进一步提升，我们认为对应供应链门槛相较传统解耦方案进一步提高。最终参与者，比拼的是技术、产品和制造的硬实力，这几点国内光通信产业链在全球优势明显，我们认为CPO时代，还将由国内光通信产业链头部企业主导。头部企业与海外大客户长期深度沟通需求，共同研发推进产品创新，在CPO领域早已有数年积累。台积电近期完成CPO与半导体先进封装技术整合，其与博通共同开发合作的CPO关键技术微环形光调节器(MRM)已经成功在3nm制程试产。估台积电明年将进入送样程序，1.6T产品最快2025下半年进入量产，2026年全面放量出货。①#博通2021年宣布进军CPO领域，2022年8月宣布国内厂商腾讯和锐捷网络成为该领域的合作伙伴。2024年3月，博通开始向客户交付51.2T以太网交换机Bailly②#英伟达

最近小红书关注度较高，机构第一时间组织会议：据媒体报道，过去24小时，中外用户在小红书上突如其来地掀起了一场狂欢。临近2025年1月19日TikTok在美国的禁令生效，大量用户开始从TikTok上“搬家”，涌入小红书。这些新注册的外国用户将自己的ID命名为“TikTok

1、手机是座尚待开采的数据金矿，拥有AI最需要的数据入口与硬件入口。在目前所有形态的硬件中，手机拥有用户绝大部分的使用数据，只有手机拥有跨APP权限，因而，也只有手机才有可能发展成为“贾维斯”。在未来五年内，以目前台积电的制程发展速度，其他可穿戴形态的硬件没有脱离于手机发展的算力基础与生态基础，眼镜、耳机、PIN等都仍然是手机的附属产品。手机的数据权限、以及个人硬件中心的地位，让其在AI时代成为一座尚待开采的数据金矿，手机企业以及AI企业均意识到其价值。手机企业掌握数据权限，AI企业大模型能力领先，必有一战，直至胜负或平衡。2、手机企业的AI目前还没有打动消费者。自2023年下半年起，手机企业的AI定义经历了三个阶段：1）APP式AI，AI修图、AI问答等；2）意图理解，通过手机里的用户数据去了解用户处境与意图；3）语音控制APP执行，语音点外卖打车等。部分手机品牌在2024年底仍然停留在第一阶段的认知，这将是最快放弃自研AI去寻求外部合作的企业。苹果与荣耀等在意图理解与语音执行上相对领先，荣耀第一家上线消费者版本产品；苹果在酝酿iOS

年前已经解散的机器人团队，专注于研发通用、自适应、多功能机器人及定制传感器套件，并由公司内部开发的AI模型提供支持。此外，OpenAI招聘“设计用于大批量（100

散户割，快撑不住了，当时融资融券进入的人，似乎压力不小，尤其是春节前的一些“季节性因素”。2.

近期，国际市场油价突破了持续两个月的震荡收敛格局，呈现出上升趋势。布伦特原油价格从均价73美元上涨至80美元，基本回到了过去两年大区间震荡的中心水平。在近两个月的震荡收敛期间，国际市场原油波动率OVX逐渐下降，这表明市场已经充分考虑了供需关系，其中需求方面的核心担忧来自于中国需求的减缓，这一因素在过去一年多的时间里一直是影响市场需求预期的关键。随着年末国内政策的频繁出台，市场对中国总需求的担忧有所缓解，但这至多是阻止了国际市场油价的进一步下跌。而海外需求保持韧性，美国原油库存自年中以来的持续下降实际上抵消了中国需求减缓的影响，美国经济的软着陆和韧性降低了需求侧对价格的进一步冲击。美国炼厂开工率强劲，冬季燃油需求旺盛，美国库存环比继续下降，以及中美需求担忧的缓解，这些因素使得价格缺乏进一步下跌的动力。而过去几年中，无论是地缘政治还是贸易制裁，都不断从供给端为市场提供动力。一旦需求恶化的预期减弱，市场便进入等待阶段。此时，OVX降至去年7月以来的最低水平，为非商业性资金提供了一定的“前瞻”交易空间。根据CFTC数据，近两周市场中已有非商业资金开始尝试看多交易。从CFTC原油持仓数据来看，非商业多头持仓自12月以来大幅上升，较12月初增加了5万张投机多单，非商业净多头数量显著提升。而从本周下半周开始，地缘政治紧张局势和对俄罗斯运输进一步制裁的消息直接刺激了市场平衡状态的打破，市场开始担忧供应预期的收紧，价格加速上涨，波动率迅速放大。实际上，这也是近年来大宗商品上游市场的核心逻辑，这一点已经强调多次。需求的冲击会被近年来垄断的供应调节所抵消，而频繁发生的供给意外会不断刺激价格保持相对强势；多头上游空头下游，尤其是低波动率时期，刮刮乐将是许多商品对冲基金常用的一种交易策略。美股油轮股大涨：海外交易山东港口禁止制裁船舶进入港口以及COSCO

事件：关税、砍单等负面传言导致光模块产业链股价下跌。但我们从产业链了解到，25年旭创、新易盛等光模块公司大客户订单充足，海外产能仍在持续上量以应对贸易风险，光模块供不应求的格局下旭创、新易盛等模块企业预计预期乐观。中际旭创今天小作文汇总：1）海外客户砍单30%2）未来三年对岸降低中资供应链到03）关税预期4）部分投资者担心CPO将对光模块产生负面影响。CPO技术将光引擎集成到交换机ASIC基板，因此不再需要可插拔光模块。1、关于海外客户砍单传言：25年以太组网加速，800G光模块800G相比24年大幅上量，且产品结构由24年800G

1、PCB板块今日涨幅明显，主要反映算力建设中，NV产品升级周期以及向非NV链全面扩散，也是我们近期一直强调的算力“一明一暗”双主线逻辑。具体到PCB环节，我们认为PCB作为与AI高关联且强持续的关键环节仍值得重点关注，PCB作为关键组件有望自AI服务器、数据交互等维度充分受益量价双升的增长机会。GB300和rubinPCB升级欢迎联系交流。厂商视角来看，我们认为高多层、HDI等PCB产品是当下受益AI最直接且弹性显著的核心板块之一，技术产能领先、积极适配绑定大客户的公司有望优先受益，具体来看已稳定供应的国产厂商预计持续兑现业绩，技术升级趋势下HDI等厂商将迎来发展机遇，此外算力供应多元化趋势下众多国产厂商存在较大受益弹性。2、NV接近前高，全球算力Capex持续增长，持续重视GB300、Rubin架构创新带来的增量环节。-

人形机器人赛道再迎多重催化：2025年国际巨头量产、国内龙头入局，进入内外双驱、日新月异的产业扩张期1、特斯拉Optimus马斯克于个人直播中称：可能在几周后推出Optimus

在OpenAI-o1模型推出之前，大模型是一次性推理，但在未来，AI将与自己对话，它将进行内部反思和处理。token生成速率需要大大提高、同时还需要大幅降低成本，AI将继续扩展，这是英伟达创造NV

今天国产算力和大盘共振上涨，算力军备竞赛产业趋势再确认。欧陆通12%，科泰电源10%，泰豪科技/蔚蓝锂芯/中恒电气/潍柴重机/禾望电气/麦格米特均涨停。1、AI数据中心进入集中爆发期，电力需求存在可观缺口根据Gartner最新预测，2024年全球数据中心系统支出1000亿美元，同比+25.3%（主要拉动来自生成式AI的爆发），预计服务器总支出将到2025年达到1400亿美元，2028年达到2000亿美元。据Gartner，数据中心的集中爆发带来电力的巨大缺口，增量AI优化服务器所需的电力将由2023年的195TWh提升至2027年的500TWh（相当于美国全国2023年用电量的12.5%）。2、不止AI

新房与二手房市场：新房和二手房市场将延续分化行情，二手房将继续抢占一手房市场份额。预计2025年新房成交量同比下降超10%，二手房成交量同比上升8%到10%，二手房成交量占总体成交量将超过一半。•

市场波动还得看特朗普。来自华盛顿邮报的关税“瘦身”传闻，让市场的情绪波动明显，美元一度回吐今年以来的全部涨幅。然后...事件：据华盛顿邮报报道，特朗普的助手正在研究一项新的关税计划，该计划将适用于所有国家，但仅涵盖一些关键进口商品。这一计划相比特朗普2024年总统竞选期间提出的普遍关税（对所有进口商品征收10%-20%）有所改变。虽然这一计划尚未最终确定，并且预计关税的落地可能会在3-4月真正落地，市场或提前反应，目前特朗普团队仍处于筹备阶段。1、华盛顿邮报说了啥？是什么，不是什么？首先，这是二道贩子信息。不是特朗普自己说的，也不是特朗普相关提名官员说的，而是所谓的“知情人士”，信息的可信度有些折扣；其次，主要是针对全球普增关税方案的“瘦身”。特朗普的关税有两个部分：一个是针对中国、欧洲等重点国家和地区加征关税；另一个是针对全球进口普增关税。报道的内容是针对第二部分，并不直接涉及对华关税的变化。第三，这些一视同仁的商品包含哪些？还不能确定，初步讨论的是国防工业供应链（通过对钢、铁、铝和铜征收关税）;关键医疗用品（注射器、针头、小瓶和药品材料）;以及能源生产（电池、稀土矿物甚至太阳能电池板）。第四，哪些人员参与了规划？主要是文斯·黑利（白宫国内政策委员会主席），贝森特（财政部长）和卢特尼克（商务部长）。一方面，可能还是从国内通胀冲击和供应链等影响的角度来考虑关税问题；另一方面，至少证明还是存在理性的声音。2、什么信号？1）从政策的信号看，控制通胀还是特朗普非常看重、且优先级较高的短期目标；普遍加征关税对美国通胀、制造业以及本土经济负面影响明显，并且通胀会使特朗普选民政治基本盘受损，弊大于利。我们认为特朗普更在意的是关税带来的威慑效应，而非关税本身。加征关税的“关键商品”可能指向工业品而非消费品。避开消费品可以缓解关税抬升美国家庭的生活成本。加征关税的关键工业品的考虑标准可能出于降低对华依赖、培育本土产能、并吸引外资赴美建厂等动机。2）对华关税方面，虽然没有直接涉及，但是至少证明有的谈，特朗普贸易关税团队中还是有经济理性的声音存在；特朗普在经济问题与国际事务上对中国或有诉求，且其谈判策略惯用“先施压后谈判”来争取主动权。特朗普近期频繁放出对华友好信号，或正在为上台后向中国提出条件做酝酿。我们认为25年上半年，中美双方可能进入战略试探期，试探期既是特朗普试探中国方面的承压能力，也是中国方面观察特朗普对自身打压的决心。双方相互试探对方的底线、相互影响对方下一步的战略决策。3）谈判方向上，可以把一般贸易和事关国家安全的贸易分开，往增加制造业就业和控制通胀的方向去谈，还是有空间的。4）如果中美关系走向缓和，国内政策是否会放缓？我们认为不会，因为特朗普随时会变化。央行货币宽松在即，消费、地产、民生作为25年政策重点，力度可观，预计支持政策将在两会前后悉数落地。3、市场对该消息反应较为乐观，但仍应警惕贸易摩擦的反复。消息公开后，美元指数短线小幅贬值，富时中国指数应声上涨，主要为市场对信息解读较为积极，普遍关税仅涉及部分进口商品。综合第一任期表现，特朗普加关税具有普遍性，后续仍应警惕贸易摩擦的反复，但出台的顺序优先级或仍重点集中在机电设备、生物医药、关键矿产以及仪器仪表领域。综合来看，特朗普关税对我国影响较大的行业主要集中在通信设备、机械设备、电子设备及木纸制品等轻工业领域。4、汇率：该稳的还是得稳？上周五在岸人民币拖7.30之后，央行做了三件事，透露一个信号：汇率还是“后手棋”。1）喊话：“防超调”。第四季央行例会和周末的央行工作会议上，两次强调防止汇率超调。而之前“增强汇率弹性”的措辞没了。2）公开表示抽离岸流动性。今天上午吹风1月将大规模新增发行离岸央票，这种公开发行更加具有政策信号意义，而之前主要是不声张地、通过银行进行收紧流动性的操作。3）中间价：基本没调整。今天上午公布的中间价较上周五仅上调2pips，几乎等于没变。短期内在岸人民币的底在7.33至7.34，离岸不过7.4。-

刘煜辉：昨晚看了一圈朋友群，也接到好些个朋友的微信，当然是针对最近三天股市下跌的各种情绪的意见……都是人麻，能充分理解平复了一下情绪，捋了一下观点，如下1、基本判断，还是大箱体：3200-3500，极限一点，3100-3500当然向下的时候个股持股体验差，是事实“股息、指数（大金融大科技etf)、主题性个股”三大类前两类，散户是不会买，因为难以形成情绪情绪博弈主要在主题性个股所以指数虽往3100-3200靠，个股可能回撤要30%加上现在量化市，会放大个股波幅2、向上突破这个箱体

激光雷达，专用于机器人及工业市场；④速腾聚创：展出机器人技术平台战略及新品。3、汽车智能座舱与车机创新成为必争之地①宝马：首发新世代超感智能座舱——宝马首创全景iDrive；②Smart：旗下精灵#

手机做的AI1、“AI做的手机

事件：手机补贴政策如期官宣，预计春节前落地。今天上午，国家发改委表示2025年要加力扩围“两新“政策，同时扩大范围，实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。1、这是全方位扩大内需的消费刺激政策一部分。规模大预期700亿左右，到预计补贴15％弹性可观。其中100亿补贴苹果，单机消耗800元左右，带动销售1200万部，增厚销量弹性5%。国产安卓链补贴600亿，单机消耗补贴300元左右，带动销售2亿部，增厚30%弹性。2、前期我们多次汇报手机补贴观点，12月以来，安徽/广东/贵州/江苏/江西等省级补贴渐次落地，补贴幅度在15-20%不等，江苏补贴销售火爆，消费者对高端机热情更高，此次国务院发布进一步强化补贴扩大信心，有望拉动国内高端机为代表的手机销量提升。借鉴家电补贴，8月资金到位后，9月开始线上/线下平台主要家电销售大幅增长，同时ASP大幅提升。以彩电为例，8-11月线下销量同比分别是-13%/+7%/+46%/58%，8-11月线下均价同比分别+11%/+30%/+24%/18%。3、消费电子规模/持续性/产业链使其成为补贴核心方向-

准备19.9元/39.9元/179元三档礼物套装，商品主图突出礼品特征；除微信私域池扩散外，在公众号、微博、小红书、视频号等社媒账号进行冷启动。-

在2024年最后一个交易日大跌后，今天2025年第一个交易日再次出现大跌行情，A股已经连续两日大跌。市场究竟发生了什么？有何重大利空出现？事实上，我们并未发现明确的、重大的利空事件，一些流传的小作文反映了投资者的担忧，但也很难解释市场为何出现如此幅度的下跌。对此，机构的解读是：1）近期市场微观流动性恶化，市场面临流动性危机。近期市场缩量、小盘下跌呈现出了明显的流动性危机特征。在此前周报中，我们指出年末常出现交易冷清，开年通常会有所好转，但1月历史上也多次出现流动性危机导致的暴跌的极端情况（如2016

近期国产AI算力链热度较高，市场顺着AIDC产业链发酵了AC-DC、柴发电源、UPS、HVDC、变压器等电源相关热点。今天市场开始关注低位的BBU电源方向，台股市场的顺达、新盛力、AES-KY，短期股价翻倍以上增长，主要隐含了AI服务器标配BBU的假设，目前英伟达GB200已开始配备BBU，预计GB300以及TESLA的DOJO新一代设计都会采用BBU；国内蔚蓝锂芯已有每年几十万颗出货，主要供给Pack厂，BBU的高倍率圆柱电芯完全契合公司技术优势，市场对于蔚蓝锂芯在bbu的发展空间可能存在预期差。1、机柜功率提升，BBU或成为AI数据中心标配近年来，备用电源已逐渐由UPS(不间断电源)向BBU（电力模组，backup

事件：俄罗斯通过乌克兰向欧洲输送天然气的5年过境协议于1月1日到期，乌克兰拒绝谈判新的过境协议，从2025年1月1日起停止俄罗斯天然气过境。2023年，欧洲从俄罗斯进口其天然气总供应量的14.8%，其中管道输送251亿立方米，液化天然气178亿立方米。2023年，俄罗斯通过乌克兰向欧洲输送150亿立方米管道天然气，占比俄罗斯向欧洲管道输送天然气的60%，占比欧洲天然气总供应量的9%。俄罗斯通往欧洲的其他大部分天然气管道均已关闭，包括白俄罗斯亚马尔管道、北溪管道等，还剩下蓝溪管道、土耳其溪管道等。目前，斯洛伐克、奥地利、匈牙利和摩尔多瓦是乌克兰管道天然气的主要接收者，2023年乌克兰管道满足其65%的天然气需求，若乌克兰管道停止供应，或对其影响较大。乌克兰管道天然气过境协议终止或对欧洲电价有所抬升，推动户储需求提升，左侧布局等待排产改善催化。大储层面：近期沙特项目边际变化较多；印度风光强制配储或启动，充分利好印度有产能的公司；美国预期定价极度悲观，有望随着特朗普上台利空靴子落地而迎来修复。储能板块展望：电新行业各板块中，储能需求增速明显高于其他赛道，2025年行业需求预计仍保持40％-50％，供需格局更优。而近期储能板块部分个股出现一定回调，主要因减持、解禁等交易层面引起，加之市场对需求持续性、竞争格局、海外政策因素等有疑虑。我们认为储能确定性高，行业基本面兑现确定性强，储能龙头标的阳光、德业、上能估值已来到性价比极高的区间。大储：四季度通常为大储集中交付、确收的季度，有望成为业绩的最强支撑，上能pcs国内交付有望超过1-3季度之和，美国有望超过1GW，沙特项目亦有望中标pcs供应商。阳光q3大量欧美市场发货有望确收，近期英国、澳洲、菲律宾GWh级大项目频频斩获。户储：2025年仍然看好新兴市场需求快速提升，尤其是非洲、美国、东南亚等市场。此外巴基斯坦场近期需求也已逐步恢复，预计25年同比仍然实现较大幅度增长。另外，工商储2025年需求也将全面爆发。户储及工商储单一区域市场需求爆发弹性往往较大，因此在全球具备更完善渠道布局的企业能够更快速抢占市场。从需求节奏来看，Q4-Q1行业处于淡季，Q2预计出货数据环比出现明显改善。

今天加南AI眼镜发布会要点：1、结论：1）整体发布会给人感觉比较粗糙，29.2g的镜框重量和1.3天续航让人印象深刻；2）算是国内除闪极外第二款正式开售的AI眼镜，继续加速AI眼镜渗透传统眼镜趋势2、愿景：AI眼镜应该是一副能够正常佩戴的普通眼镜，如果消费者不能佩戴或不想佩戴，再多智能功能都没有意义，因此要让消费者使用AI眼镜的迁移成本足够低，要在重量、外形、价格、功能多方面持续优化。同时，中国6亿人佩戴的眼镜目前都不是智能的，因此AI眼镜空间广阔3、功能配置：-

12.31培育钻石板块再次启动，近期毛坯涨价再次带来催化1、华晶上海分布2025.1.1开始大单晶（培育钻毛坯）价格涨13%，本轮价格是行业性普涨、有些企业早在24Q4就已经涨价（力量钻石）、但是未来不好说还能涨多少。2、涨价背后是需求端的推动（天然钻不赚钱了、印度切磨厂数量至少翻倍；终端珠宝领域及非珠宝领域需求在打开）+hthp供给出清。3、今年初至年底价格跌了一半，价格到底以后行业持续出行、进入行业淘汰赛、大企业有优势。4、HTHP优势领域1克拉以下的价格涨幅更多因为美国、印度对小克拉需求增多；CVD价格横盘因为印度CVD扩产较多。钻石散热：产业化

CPO？这是个常识问题...援引下之前看过一个老师的解读，更为客观:一、阻止CPO推进的两大困扰经过intel多年的技术拓荒，硅光这个专为CPO而生的技术已经比较成熟了，但是，目前正是宣布

事件：今天光模块板块出现调整，主要源于周末市场讨论GB200和GB300出货节奏问题，并且引发误读认为光模块用量会变少；同时还有周末Deepseek的讨论，市场仍出现像Deepseekv2出来时候今年5月份的类似错杀现象。1、GB结构调整早有预期，高速1.6T将会在GB300应用。供应链信息看，由于GB300出货有望提前至25年5月份，同时GB200短期内仍有一定良率问题需要解决，因此部分北美客户可能将对GB200的部分需求转移至GB300，同时提升一定的自研AI

本周市场热点继续聚焦在字节、小米等国内玩家的边际进展，但最值得关注的事件，应该是幻方量化发布了DeepSeek-V3模型。该模型一经发布就在国内外迅速出圈，并引发了资本市场的热烈讨论，它的特点是利用MoE、fp8混合精度等技术，让训练一个类似于GPT4o的大模型所需消耗的算力成本下降为十分左右，相应的后续推理模型成本也将大幅下降，有利于大模型应用的大范围普及。直观上看，是会减少训练侧的算力需求，这应该一分为二来看：（1）一线大模型的持续升级，还将需要指数级增加的算力投入，最终才有可能通向AGI，海外OPENAI、XAI等厂商的投入力度不会变；（2）二线大模型追赶一线模型的训练成本将大幅下降，本质是后发优势，在前人已做好的成熟架构里做优化，是国产厂商的福音（后续字节、小米有望以更低成本推进自己的大模型成熟），这个层面，主要是国产的训练算力需求，是有可能减少的，但本来也缺卡，有巨大的差距，国产算力的瓶颈依然在供给而不是需求，所以明年国产算力的景气度不受影响。DeepSeek

1、岁末年初时点的季节性：1）公募结算仅剩2个交易日，净值波动排名基本稳定，较难发生大幅风格漂移。2）月底银行间流动性通常较为紧张，一定程度上压制权益市场活跃度。3）元旦后往往有提前布局需求，长债收益率下行推动险资继续配置红利。2、春节的季节性：1）跨春节期间，往往类同于国庆；春节前成交量萎缩导致一定程度调整，而春节后活跃度提升成交量放大而开启上行期。2）春季躁动虽迟但到，平均时点在1月10日左右。3、基本面需要关注点：1）社融和M1是否连续改善，推动信贷继续修复。2）GDP公布时点，是否完成5%。3）春节期间实物工作量大幅回落，核心关注消费刺激，尤其是“两新”落地情况。4、另外，12月27日晚，央行发布《中国金融稳定报告（2024）》，其中提到坚决出清不具有重整价值的上市公司大力削减“壳”资源价值，无业绩的小市值公司的压力可能还会延续。展望25年，证监会将延续24年退市新规的方向。25年上市公司分红问题风险相对可控，实际落地或较为柔和，经测算明年触及分红风险警示的企业数量预计由今年的114家降低至50家以下。证监会的重心是加大对重大违法类公司的处置，加强对上市公司财务造假的监察与追溯力度，加强对“借壳卖壳”类业务的审核。另外，证监会将加强对并购退市（上市公司之间的吸收合并）和主动退市的引导，拓宽多元化退市渠道。1）明年重大违法类退市与财务类退市是需要重点关注的退市指标。新“国九条”后，2024年A股因重大违法被st/*st的公司数量大幅增加，预计监管将持续加强对上市公司现有财务信息的审核和过往信息的追溯。财务类退市指标在24年被从严设定，叠加24年的宏观经济环境，测算明年或有53家公司因未满足财务类指标而面临退市风险。2）明年将进一步削减“壳价值”，对“三高”并购与盲目跨界并购从严审核。新“国九条”后，监管多次明确削减壳资源价值，未来可能通过增加现场审核频率，扩大审核覆盖面等方式加强审核，尤其对缺乏持续经营能力公司、盲目跨界并购公司、濒临交易类退市指标公司进行精细化监管，并打击A股“炒壳”风气。3）明年上市公司分红ST风险相对可控。根据测算，当前触及分红风险警示的企业数量已由年初的114家降低至60家，越来越多的上市公司开始在今年提升分红比例以规避未来ST风险，随着明年新规落地，预计实际触及分红不达标而被ST的企业数将少于50家。4）监管或将开始引导并购退市、主动退市等"软着陆"退市方式。国内来看，今年以来监管多次发声鼓励支持上市公司间吸收合并，拓宽多元化退市渠道；国外来看，主动退市是美英日等成熟资本市场上市公司退出的重要方式，且占比高于强制退市。2024年，A股仅新增1例主动退市，退市渠道较为单一，预计监管将针对多元化退市出台新的指导意见。5）退市新规从上市公司24年年报开始适用，25年年报季需多关注相关风险，但由于部分指标设置过渡期，预计25年实际退市的上市公司数量不会有明显增长。

OpenAI和Claude普遍采用稠密的Transformer架构，需要在每个前向&后向过程中激活并更新全部参数，因而在大规模预训练时对算力与显存的需求非常高；--

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CES2025全球消费电子展将于1月7日-10日在美国拉斯维加斯举行，预计展会将有多款AI端侧硬件催化，如眼镜、AIoT等，端侧AI产业趋势向上，全球催化持续，重点关注！有朋友担心AI眼镜复刻去年年底Vision

v2出圈也是因为做到好用又便宜，盛传幻方是中国持有高性能GPU最多的公司。有人做了初步评测，结论就是：已经与GPT-4o、Claude-3.5-sonnet推理能力相当，甚至编程媲美最领先的3.5

1、AIDC数据中心资本开支加速，柴油发电机组供需缺口拉大。数据中心一般采用不间断电源（UPS）和柴油发电机组相结合，柴发作为备用电池组提供用电保障，一般采用1.6-2MW功率。去年国内出货量约3000台，市场空间约50-60亿。单机柜功率提升+字节等云厂商宣布了明年翻倍的资本开支扩张计划，预计3-5年维度国内柴油发电机组有翻倍以上需求增长潜能。2、柴油发电机组进入供不应求状态、相关环节迎来涨价。发电机组由柴油发动机（占比60%-70%）、发电机（占比20%）、控制系统（占比10%）构成，其中发动机是发电机组最核心部件，也是壁垒最高的环节。当下发动机龙头品牌涨价幅度超过30%，且排期显著拉长。中小厂家价格也有10%-20%的上涨幅度。3、外资品牌占据主导地位，产能紧缺背景下格局或有望改变。发电机组和发动机的外资品牌包括康明斯、MTU、卡特、三菱等。几家外资厂商目前排期拉长，产能大约在2500台附近，未来几年供需缺口明确，但外资基本没有扩产意愿，因此#缺口部分的产能有望主要由国内厂商填补。发电机组OEM国内厂商包括科泰电源、泰豪科技、苏美达、潍柴、玉柴等。潍柴重机有望借助本轮机遇切入AIDC客户，目前已有进展，未来潜在空间巨大。柴发：国产油机量价齐升需求：24年3K台，单台200万，60亿空间，预计25-28年快速增长。格局：发动机80%进口，2400台，国内厂商玉柴、潍柴各300台，国产替代后玉柴、潍柴每家每年1000台左右。泰豪、科泰、苏美达买发动机做集成，玉柴、潍柴做发动机。国产油机抢占海外品牌让出的市场，量价齐升。判断：行业扩产难，已涨价5-10%，行业单台盈利将提升，且预计扩产及提价周期较长，行业量利齐升。-

今天铜连接板块继续大涨：1）芯线及导体：沃尔核材（+10%），神宇股份（+9.4%），精达股份（+4.6%）；2）AEC组件：兆龙互连（+20%）、瑞可达（+15%）、博创科技（+20%）；3）连接器：华丰科技（+4%）、鼎通科技（+12%）。最近到底在涨什么？-

李楠上半年以来就是AI眼镜的坚定看多者，他有几个判断挺有意思：1.“新品类要成功必须是巨头和华强北一起下场”2.“华强北已经疯了，几十个方案商正在努力中，方案从

铜连接现在由3个因数驱动：1.豆包带动的国产算力需求；2.端口速率从单通道56G向112G/224G演进，铜缆传输速率也将朝224G发展；3.电缆连接分为DAC、ACC、AEC，而近期AEC比较火；三个逻辑下，有两个标的是核心：【沃尔核材】+【兆龙互联】；沃尔核材最核心，因为【沃尔核材】近期实现了224G铜缆的突破，是业内速度进展最快的，神宇股份在技术进度上慢于沃尔；豆包购买铜连接也是找安费诺买，间接li好沃尔。而在AEC技术上，现在做的比较好的是：安费诺+Credo

事件：通威、大全等龙头同时宣布减产，预计此次减产规模将至少达到80万吨，带动12月-1月硅料产出大幅下降。硅料作为产业链最上游，减产和自律的意识非常清晰，叠加期货上市，对于硅料库存有积极的消化作用，近期硅料、硅片都有探涨的迹象，#硅料出现4万5的报价，预计价格回升将在不久后。1、符合我们此前预期，可能略超市场预期，事实上减产工作一直在有序推进，主要考虑是枯水期+需求淡季+行业库存较大+行业自律四重因素影响。虽然硅料库存总量超过50万吨/约250GW，相当于5个月库存，但整体成本较低，特别是硅料厂库存并不在市面上流通，近期产业减产预期强，价格底部一致预期强，甚至出现下游囤货，价格探涨状态。考虑通威、大全检修减产，预计12、1月硅料产量分别约为9.7、9.8万吨/月，对应行业开工率分别为38.6%、38.8%。参考12月数据，通威、协鑫、大全、新特单月产量分别约为2.2、2.3、1.1、0.6万吨。尽管减产启动，当前行业依然面临较大库存压力，硅料正常库存周期通常为下游需求的1个月左右，#若要在2025年底前看到硅料行业库存周期来到1个月内、则从1月开始、硅料月产量需下降至9万吨/月以下。2、下半年以来硅料价格一直处于全行业亏损现金成本的状态，展望后续，随着硅料减产、库存下降，预计硅料价格、盈利可能温和上涨、修复。预计硅料价格可能分两步走：①去库+止亏，预计库存拐点将在明年3月份前后出现，主要考虑硅料排产下降+春节后需求复苏，直到硅料库存周期恢复到1个月左右，硅料价格将修复至头部企业能够覆盖现金成本（对应含税约4.2-4.5万元/吨），二三线企业在此过程中还将不断关停。②盈利修复，随着二三线厂商退出，行业供需恢复平衡，行业库存长期维持在合理水平，硅料价格迎来趋势性上涨，时间点取决于硅料开工率下调力度。3、考虑到市场预期此前过于悲观（觉得光伏行业协会无能狂怒，自律减产很幼稚等），我们认为光伏板块可能进入上行周期，但节奏最好是徐徐图之，稳步上行。我们再确信底部明确，行业正在慢慢复苏，但春风化雪需要时间，任何所谓全面看多的一惊一乍都是对行业的伤害和不负责任。4、市场方面，10月到11月的光伏指数上涨，市场演绎的逻辑是行业周期底部+政策对供给形成强力制约，产业链盈利修复。11月中旬指数高点出现，对应的也是一体化盈利4-5分/W（这也是市场认为的一体化长期合理盈利中枢）。而后板块出现回调，主要原因是市场对行业自律减产的存在已形成一致预期、但对于减产后的效果分歧较大，尤其是中电建开标及南网项目中标结果出来后，从机构路演反馈来看，大部分人并不相信自律限产能够使产业链盈利修复。5、光伏史上最大集采开标，传递出哪些信息1）中国电建51GW组件集采开标，TOPCon均价0.68元/W，各大组件龙头报价全部在0.69元/W或以上。本次集采是光伏史上规模最大的一次集采，对2025组件价格具有重要指导意义。经过近期各环节配额协议、协会最低限价呼吁等事件，国内组件报价、产业链现货价格的上涨意愿都有显著增强。特别是龙头企业，本次全部报价达到0.69元/W或以上，无疑是行业自律达到了预期效果的有力证明。2）尽管一些二三线企业报价低于0.69元/W，但考虑到5%质保金在预验收2年后视情况返还，且需提供5年期质保函+组件性能保险，而当前光伏行业较大的盈利压力下，业主方在评估组件企业时亦会更加审慎。结合标段规模较大、最终价格形成还需入围后二次报价，并参考历史上中电建的中标结果，我们预计本次中标企业将以报价达0.69元/W及以上的头部企业为主，最终带动国内外组件价格稳步修复。3）此外从组件招标量的角度看，据我们统计，11月国内组件招标规模已达到100GW左右，历史新高，同时1-11月累计招标310GW左右，同比转正。结合需求侧近期政策态度积极，例如中央经济工作会议指出，要加紧经济社会发展全面绿色转型，加快“沙戈荒”新能源基地建设，我们认为明年国内地面电站装机有望延续同比增长。6、光伏二次上车机会已到#政策预期、板块热度大幅降温下大部分标的回调充分：伴随市场对光伏“供给侧政策”的态度从初期的“狂热兴奋”向“理性预期”过渡，A/H光伏主流标的较9月底启动的这轮反弹高点，涨幅回吐的比例已普遍高达50%-90%，港股尤甚，我们认为目前板块二次上车机会已到。#“底部夯实、右侧渐进、技术迭代破局”的基本面大趋势未变：在以市场化力量主导的多方因素共同作用下，近期产业链各环节价格筑底/反弹、库存下降、龙头止血的趋势明确，2025年我们问的更多的将是“XX又提价了多少、XX新技术验证结果如何”而不再是“XX见底了没有”，主产业链“通缩”的过程已经明确结束。#行业积极信号持续酝酿、但在板块β降温中被忽视：当前市场对2025年需求（尤其是国内需求）普遍悲观是股价主要压制因素之一，但近期包括：山东的友好入市政策、中电建年度组件框采51GW同增24%、安徽竞配规模同增23%、11月新增装机保持强势增长

近期市场对于AI电源的讨论较多，最新AI算服务器电源专家纪要已上传星球，这里分享一篇上周关注度较高的纪要，特别是空间测算部分争议较大，仅供参考。NV服务器OCP